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La crise de la dette en zone euro reste au centre de l'attention

La crise de la dette souveraine en zone euro reste au centre de l'attention. Les ministres européens des Finances devaient se rencontrer dimanche pour discuter des prochaines étapes à prendre pour la Grèce. Rien à signaler en attendant. La loi d'application du plan d'austérité a été approuvée vendredi en Grèce par une majorité de 155 voix contre 136, lors d'un second vote. Après le double vote parlementaire, la libération de la cinquième tranche du paquet initial de 110 milliards d'euros ne rencontrera aucun obstacle et sera sans doute débattue le dimanche 3 juillet par l'Eurogroupe, et le mardi 5 juillet par le FMI. Maintenant que la question des liquidités à court terme a été résolue, tous les efforts seront investis dans la finalisation de "l'implication du secteur privé" dans les nouvelles mesures de sauvetage.

Tandis que les médias 'sous-entendent' des progrès à la fois dans l'engagement des banques (et d'autres investisseurs institutionnels) à rester exposées à la Grèce et un éventuel signal des agences de notation que les options ne seront pas considérées comme des événements de non-remboursement, nous sommes peut-être plus très loin de la fin, possiblement d'ici le 11 juillet. Après le "oui" du parlement grec sur les mesures d'austérité, la zone euro et le FMI vont très certainement accepter de payer la cinquième tranche du paquet de sauvetage de la Grèce.

La semaine a été très stressante et les émeutes à Athènes ne sont pas parvenues à empêcher le parti de Papandréou de voter de nouvelles mesures d'austérité destinées à obtenir une nouvelle subvention de 12 milliards d'euros ce mois. A ce stade, la dette périphérique de la zone euro s'est retirée de nouveaux spreads-records contre Bund à 10 ans : Irlande 996 bps, Portugal 913, Espagne 287, Italie 217 et Belgique 133. Les marchés boursiers se sont fortement rétablis, l'Ibex espagnol en tête (+5,80%), dans l'espoir que la situation soit 'résolue' et que la monnaie unique n'implose pas tout de suite. Ce même raisonnement a contribué au renforcement de la couronne suédoise après un coup dur en juin. De son côté, le franc suisse s'est retiré de son niveau le plus fort à 0,8276. La livre sterling s'est affaibli contre plusieurs devises, atteignant des niveaux-records contre le dollar australien (1,4880), le dollar néo-zélandais (1,9255) et le franc suisse (1,3255), alors qu'il a atteint 0,9084 £ (ou 1,1000 €) face à l'euro, son niveau le plus bas depuis le mois de mars 2010. Les rendements de référence britanniques, américains et allemands ont reculé, certains retraçant environ 38% du déclin en rendements depuis les 6 à 11 dernières semaines. Les contrats à terme Euribor ont perdu entre 20 et 30 bps, l'Eurodollar et les contrats shorts sterling étant inchangés.

Les salaires et l'indice ISM manufacturier seront au centre de l'attention aux Etats-Unis. Les deux ont des chances de renforcer les inquiétudes concernant la transformation de l'actuel "passage à vide" en un phénomène plus long et plus approfondi. Les PMI régionaux ont largement déçu et sous-entendent une plus grande chute de l'ISM, tandis que la faiblesse des données macros depuis les derniers mois n'a sans doute pas encouragé les entreprises à accélérer les embauches. Quoi qu'il en soit, la baisse des prix des produits énergétiques, la chute des taux des hypothèques et la remontée des actions pourraient aider à stabiliser la situation et encourager des chiffres plus satisfaisants pendant le Q3.

De récents indicateurs économiques ont été frappés par le tremblement de terre/tsunami/accident nucléaire du Japon, tout comme le Japon lui-même où l'IP a chuté de 5,9% cette année. Pas surprenant donc que l'enquête Tankan du Q2 était plutôt pessimiste que les Ventes au Détail ont chuté de 1,3% y/y avant mai, tout comme les Grands Détaillants avec -2,4%. La production de véhicules a légèrement repris en mai. Par conséquent, au lieu de se maintenir à –60,1% comme en avril, le déclin s'est rétréci à –30,9%. Les goulets d'étranglement ont sans doute causé l'indice japonais des prix à la consommation, sauf alimentation fraîche, à augmenter de +0,6% Y/Y - un soulagement inattendu pour les autorités qui combattent la déflation depuis des années. L'inflation turque de juin pourrait être un test de crédibilité pour la politique actuelle de la Banque centrale turque.

Nous nous attendons à une augmentation de 7,4% de l'inflation annuelle, contre le consensus du marché qui prévoyait une baisse de 7,2% à 7,0% en mai. Les prix de l'alimentation restent une source majeure de volatilité, à l'approche du Ramadan et de Bayram en août, qui rendront sans doute la situation encore plus incertaine. En République tchèque, nous pensons que l'inflation globale aura légèrement augmenté de 2,0% à 2,1% y/y, freinée par une croissance y/y modératrice des prix du carburant. Un effet positif des jours ouvrables devrait se refléter dans l'accélération de la croissance des exportations, de la production industrielle et des ventes au détail. Au Brésil, les tendances inflationnistes devraient s'appaiser en juin et juillet, avec un taux mensuel près de zéro. Ce n'est toutefois que temporaire. Comme l'a récemment indiqué la banque centrale, à moins que le cycle d'austérité ne soit prolongé, l'inflation globale n'atteindra pas son niveau-cible avant début 2013. Nous nous attendons à voir la banque relever les taux à deux reprises pendant ce cycle. Par ailleurs, les résultats des chiffres PMI devraient confirmer notre position selon laquelle les inquiétudes sur la croissance chinoise empêcheront le Conseil d'Etat d'approuver de nouvelles augmentations de taux cette année par la Banque populaire de Chine.

Source : Markets

04.07.2011. 13:38

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